東莞證券-8月信貸數據點評：信貸數據表現平穩，信貸結構小幅改善-220913

　　事件：中國8月新增社會融資規模為2.43萬億元，前值為0.75萬億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】8月新增人民幣貸款1.25萬億元，預期為1.36萬億元，前值為0.68萬億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）M2同比增長12.2%，預期為12.2%，前值為12.0%。

　　社融存量同比增速延續少增，政府債成主要拖累，非標融資改善幅度明顯。8月新增社融為2.43萬億元，同比少增5593億元。8月社融存量同比增速較上月下行0.2個百分點至10.5%。今年專項債靠前發力，而去年專項債發行節奏偏后，形成錯位，8月政府債券融資同比少增6693億元。隨著非標融資業務逐步規范，穩增長背景下，委托貸款和信托貸款表現較為活躍，未貼現銀行承兌匯票成為非標融資的主要支撐項目，8月非標融資超預期回升，同比多增5826億元。

　　新增人民幣貸款不及市場預期，信貸結構小幅改善。8月央行召開的信貸形勢分析座談會和國常會頒布的19項接續政策后，寬信用政策力度進一步加強。8月份新增人民幣貸款為1.25萬億元，雖弱于市場預期，但同比小幅多增300億元。分結構來看，企業端方面，企業中長期貸款同比多增2138億元，短期貸款同比少減1028億元。這或與基建投資擴張影響，實體融資需求增加，企業投資擴產意愿逐漸增強等因素有關。居民端方面，居民短期貸款同比多增426億元，中長期貸款同比少增1601億元。居民短貸轉正，或指向居民消費傾向得到邊際改善，中長期貸款同比少增或指向地產行業下行趨勢不變，居民購房意愿仍較弱。

　　 M2增速創逾6年新高，M1再度回落。由于地產銷售持續低迷，國內需求不足，居民和企業信心偏弱，資金活化意愿不足，M1同比增長6.1%，較前值回落0.6個百分點。受積極的財政政策影響，基礎貨幣加快投放，疊加居民和企業加快將活期存款定期化，8月M2同比增速走高，同比增長12.2%，較上月提升0.2個百分點，創逾6年新高。M1、M2剪刀差有所擴大。

　　 8月信貸數據表現相對平穩，信貸結構小幅改善。隨著疫情防控政策邊際調整疊加穩增長政策持續推進，8月信貸數據表現相對平穩，結構亦小幅改善。居民短期消費需求邊際改善，不過房地產行業景氣度下行趨勢不變，居民購房意愿仍偏弱。隨著我國穩投資政策效果逐步顯現，企業貸款持續改善，企業投資信心逐漸增強。不過M2增速創逾6年新高，M1再度回落，M1、M2剪刀差有所擴大或指向居民和企業對未來預期較弱，將活期存款定期化。經濟內需不足、信心不足仍是當前我國經濟發展的主要矛盾。展望9月，目前新增的3000億政策性開發性金融工具已逐步落實，加上9月8日的國常會提出5000多億專項債預計在10月底發行完畢，可以有效加快推動基建項目的進展，爭取在年內形成更多實物工作量，以投資帶消費，提振內需。另外，國常會頒布的19項接續政策更強調寬信用仍是大方向，同時當前地方政府多舉措“保交樓”，有助于地產行業景氣度筑底回升，我們預計9月份信貸數據會持續回暖，信貸結構進一步得到優化改善。

　　風險提示：美聯儲緊縮的貨幣政策掣肘中國貨幣政策的操作空間；國內疫情反復阻礙經濟發展，進一步加大經濟下行壓力。