東吳證券-科思股份-300856-擬發布可轉債預案，加快布局高端個護原料-220913

　　投資要點

　　公司發布可轉債發布預案，擬向不特定對象發行可轉債不超過8.28億元：公司公告擬向不特定對象發行可轉債不超過8.28億元，債券期限為6年，在本次發行的可轉債最后兩個計息年度內，如果公司股票的收盤價格在任何連續30個交易日低于當期轉股價格的70%時，債券可回售給公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本次募集資金投向包括安慶高端個護及合成香料項目一期（6.0億元）和安慶科思化學年產2600噸高端個護項目（2.3億元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）若此次發行落地，則公司有望繼續加強在高端防曬劑市場地位，同時拓展至氨基酸表活、高分子增稠劑等快速成長板塊，從而更好地加強在美妝個護原料領域整體的競爭力，公司在客戶和營銷網絡方面協同效應較強。

　　安慶高端個護及合成香料項目一期：氨基酸表活1.28萬噸/年和高分子增稠劑2000噸/年。（1）氨基酸表活，包括5500噸/年椰油酰甘氨酸鈉、3000噸/年椰油酰甘氨酸鉀和4300噸/年甲基椰油酰基牛磺酸鈉。表面活性劑在化妝品原料劑中的消耗量僅次于基質，氨基酸表面活性劑正在化妝品和高端個護領域對傳統表面活性劑形成替代。根據Euromonitor數據，2016年至2021年中國氨基酸衍生物類表面活性劑消耗量CAGR達到23.9%。（2）高分子增稠劑卡波姆：卡波姆是一種主要用于高端個護的高分子水溶性增稠劑。美國路博潤占全球卡波姆的絕大多數市場份額，國內僅天賜材料等企業有一定規模，若公司產能投產則有望緩解國內卡波姆產能緊張的情況。從需求端看，一方面美妝個護增長將推動卡波姆需求增長，據QYResearch統計，2020年個人護理及化妝品行業對于卡波姆的消費量達到卡波姆總消費量的67.76%；另一方面，卡波姆也能夠添加于乙醇中生產乙醇凝膠產品，有望受益于公共衛生市場需求提升。

　　安慶科思化學年產2600噸高端個護項目：包括1000噸/年P-S和1600噸/年P-S中間體RET。公司是全球少數具有P-S規模化生產能力的企業，2021年P-S產能已出于滿銷狀態，現有P-S產能已不足以應對客戶未來需求增長，項目落地后P-S產能規模可提升至2000噸/年。

　　盈利預測與投資評級：公司是全球防曬劑龍頭，資質完善、深度綁定國際大客戶。考慮到公司新品類推出較快，我們將公司2023-24年的歸母凈利潤從4.0/4.6億元上調至4.2/5.2億元，維持2022年歸母凈利潤為3.1億元，2022-24年分別同增135.5%/34.0%/25.0%，當前市值對應2022-24年PE38/28/23X，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格波動、疫情反復、重要客戶流失。