天風證券-建筑裝飾行業：BIPV兩大主要場景，光伏幕墻和光伏屋頂比較研究-220913

　　本文我們試圖從多角度論述光伏幕墻、光伏屋頂兩個分布式主要應用場景的多維度差異，以更好的把握BIPV產業發展前景及相關企業投資機會。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　1）是什么？--光伏幕墻是將傳統幕墻和光伏發電功能相結合的幕墻，光伏屋頂是具有承重隔熱防水功能、并疊加電池板形成的屋頂。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　2）資質要求有何差異？--光伏屋頂工程僅需工程施工資質，光伏幕墻工程額外有專業資質要求（建筑幕墻工程專業承包資質和設計專項資質）。因額外的資質要求，可從事光伏幕墻工程的企業數量明顯少于可從事光伏屋頂工程的企業。

　　3）經濟性各如何？--光伏屋頂經濟性更優。我們以地處昆明市云南師范大學呈貢校區（東經102°51′，北緯24°51′）的能源與環境科學學院大樓南立面幕墻與圖書館屋頂項目為例（組件均面向南方，偏東18°），測算得到光伏幕墻、光伏屋頂系統25年壽命周期的發電量分別為21.0、28.7kWh/Wp，產生的收益分別為1.1、4.1元/Wp，差異源于組件投資成本及光照利用效率。

　　4）市場空間各怎么看？--光伏幕墻以新建市場為主，而光伏屋頂需考慮新增與存量市場。我們測算2022-2025年BIPV光伏幕墻新增市場空間約為375億元，其中住宅/廠房及倉庫/辦公及商服/公共建筑分別為101/22/151/102億，辦公及商服為主要新增幕墻場景；BIPV屋頂新增市場約為555億元，存量改造市場2,253億元，合計2,808億元，新增市場中住宅/廠房及倉庫/辦公及商服/公共建筑分別為254/142/71/89億元，住宅可安裝面積基數較大，新增市場中仍占主導，公建、廠房倉庫滲透率或持續維持高位提升。

　　5）產業鏈成熟度各如何？--光伏屋頂產業鏈更成熟。兩者產業鏈區別在于使用的組件及下游應用場景。幕墻相當比例有透光需求，需使用薄膜組件為主，屋頂則晶硅組件占主流。此外組件尺寸要求亦有差異，幕墻單元通常為非標尺寸以實現設計要求，屋頂使用組件則可標準化。屋頂上游的晶硅產業在生產技術/生產企業規模方面成熟度均優于幕墻上游薄膜電池產業，此外幕墻的非標組件目前未有專門供應商。

　　6）產業鏈涉及企業及情況？--電池：太陽能電池中晶硅占主導，薄膜仍處研發迭代階段，21年晶硅/薄膜電池全球市場占有率分別為96.2%/3.8%；組件：集中度穩步提升，21年CR5為63%，頭部組件廠商格局穩定；BIPV工程：競爭充分，我們認為資金/研發設計能力/項目經驗為幕墻核心競爭力。

　　重點推薦江河集團、森特股份；亦重視杭蕭鋼構、精工鋼構等：光伏幕墻環節因產業鏈仍未成熟，掌握需求場景的幕墻工程企業有更大機會向上游延伸，享受需求成長同時變革優化商業模式，重點推薦江河集團。光伏屋頂環節已具備較好發展基礎，需求快速擴容，重點推薦森特股份。此外，我們看好BIPV產業持續成長蘊含的機遇，亦建議重視杭蕭鋼構、精工鋼構等。

　　風險提示：政策支持力度不及預期，BIPV推廣不及預期，上游原材料漲價超預期，薄膜電池技術發展不及預期，測算有一定主觀性，僅供參考