基本結論
區域的人口流動與當地經濟發展緊密相關，本文主要依據第七次人口普查數據和2020年戶籍人口數據，對不同行政區劃的人口流動情況進行梳理分析，從人口流動的角度提供城投債投資價值的判斷依據，謹供投資者參考。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
廣東、浙江和上海等地人口流入規模較大，二線城市對人口吸引力較高
全國人口增速有所下降，廣東、浙江和上海人口流入規模較大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）七普公布的全國人口平均增長率較六普時小幅減少。2020年廣東、浙江和上海三個地區的人口流入規模均超過1000萬人，而河南、安徽和貴州為主要的人口流出省份。西藏、新疆、海南等少數民族聚集地區流動人口絕對值較少，說明其常住人口增長主要依靠人口的自然增長。
二線城市人口流入規模較大，長三角和珠三角城市圈對人口吸引力較高。2020年二線城市人口流入規模明顯高于一線城市，三線和四線城市人口流出。分城市群來看，長三角和珠三角對人口的吸引力遠遠高于其他城市群，而中原城市群的人口流出規模較大。具體到全國293個地級市之中，廣東省深圳市、廣州市和東莞市的人口流入規模排名前三。
2010-2020年多數縣城常住人口負增長，縣/縣級市人口整體流出
有存量城投債的縣/縣級市主要分布在安徽、江蘇、湖北和江西，2010-2020年多數樣本縣城的常住人口負增長。截至8月31日，350個縣及縣級市有存量城投債，分布在21個省市自治區中，其中安徽、江蘇、湖北、江西四省超過35個。整體來看，2010-2020年多數樣本縣/縣級市的常住人口負增長，但浙江省和貴州省內超七成縣城實現人口正增長。
縣城人口整體流出，但縣級市人口流出規模小于縣。樣本縣城人口整體在流出，其中縣和縣級市人口均流出，但縣級市的人口流出規模小于縣。具體來看，2020年樣本縣/縣級市和所屬地級市的人口流動方向基本一致，在全部樣本中江蘇昆山市、浙江義烏市和福建晉江市流入人口規模排名前三；而四川簡陽市、安徽臨泉縣和廣東五華縣流出人口規模位于前三位。
人口流入地區大多經濟發展較好，且城投融資規模較大、信用評級較高
地區的人口流動與其經濟財政水平緊密相關，同時人口凈流入城市的城投融資規模往往較大。2020年一般公共預算收入超過500億元地級市的人口均流入，人口流入規模大于10萬人的樣本縣城中，一般公共預算收入大多大于50億元。此外在市級層面，人口凈流入地級市的存量城投債規模明顯較大，而在縣級層面這一特征并不明顯。
人口凈流入區域的城投債隱含評級也相對較高。在市級層面，對于人口凈流入的地級市來說，隱含評級為AA級及以上城投債的余額占比較高，值得一提的是，AAA級城投債所在地級市的人口流入規模幾乎都為200萬人以上。在縣級層面，對人口流入大于10萬的縣/縣級市來說，其存量城投債信用資質較好，而人口流出縣/縣級市的存量城投債評級主要分布在AA級以下。
總結來看，人口流入的地區大多具有更高的經濟財政水平，其城投融資規模較大、信用資質相對較好，投資者可以適當予以關注。在市級層面，可以關注深圳、廣州、成都等人口流入規模較大、常住人口增速較高的地級市；在縣級層面，可以關注江蘇昆山市、浙江金華市、福建晉江市等縣級市。
風險提示：人口數據偏誤；人口流動超預期。
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