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  • 華福證券-有色金屬行業發債主體2022半年報點評:歐美加息背景下,有色企業怎么樣了?-220913

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    日期:2022-09-13 16:42:41 研報出處:華福證券
    研報欄目:債券研究 李清荷  (PDF) 24 頁 1,025 KB 分享者:dan****10
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    研究報告內容
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      供需基本面

      銅:供需擾動逐漸減弱,低庫存形成價格支撐。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】供給方面,全球礦產銅供給增速持續放緩,2022年以來海外礦區停產、罷工風波不斷,供給端擾動因素頻繁,但三季度開始逐漸平息;雖然國內勘探投資規模縮減,但國內用銅主要依賴進口,短期海外供給不存在過緊的情況,故能保障國內供給。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)需求方面,電力端政策面利好,未來仍有大規模在建和投資需求,將對下半年形成強勁需求支撐,但不排除中長期受到地產端持續萎靡和地產后周期行業乏力的拖累。綜合來看,在全球銅庫存處于歷史低位的情況下,我們認為下半年供需格局將改善,利好銅價景氣度。

      鋁:近期價格維穩運行,后期關注供需博弈情況。鋁產業鏈以電解鋁為技術瓶頸,氧化鋁是其上游原料。供給方面,1-6月中國氧化鋁產量同比增長2.30%,但全球產量同比下降1.79%;從開工情況來看,國內供給景氣度不及去年,未來中期供給或繼續收縮。需求方面,電力、新能源汽車政策面利好,需求中長期穩中向好。綜合來看,供給內強外弱,總體偏緊,全球低庫存形成價格支撐,我們認為國內需求在中長期的強勁表現將成為提振鋁價的契機。

      黃金:加息導致價格從高位承壓下行,需求偏弱&供給偏松,高庫存水平進一步限制價格上升空間。供給方面,礦產金產量剛性強,增長穩健,而再生金供給受高價催動而放量,預計會隨著加息導致價格下行而邊際減少。需求方面,中國和印度兩大金飾消費需求端整體萎靡,但印度Q1經濟基本面向好,或提振年內的整體需求;投資用金需求在金價下行趨勢中表現強勁,但預計隨著持續加息而邊際回落。綜合來看,年內加息仍將主導價格下行趨勢,我們認為這會持續導致供給邊際放緩,需求提振空間不大,進而限制價格的上升空間。

      債券市場概述

      2022年以來,有色金屬(銅、鋁、黃金)行業共有22個發債主體,161只存續債,存續債規模1956.78億元,占信用債總規模的0.69%;主體以中高評級為主,AAA級主體9家,AA+級主體5家;信用利差總體呈收窄趨勢;有色金屬行業共有1個主體發生實質性違約,4個主體發生評級下調。

      有色金屬行業半年報點評

      盈利方面,有色金屬行業收入和利潤增長穩健,主要得益于后疫情時代大宗交易復蘇以及能源危機中有色金屬原料的價格優勢,盡管上半年擾動頻發阻礙正常供需秩序,但該行業利潤率相對穩定,反映出相對穩健的盈利能力。

      杠桿方面,有色金屬行業平均資產負債率為56.95%,同比提升61bp;債務期限出現明顯展期,但債務規模變動不大,且現金短債比明顯提升。我們認為有色金屬行業流動性風險暫時得以緩解。

      現金流方面,考慮到有色金屬供給受勘探進度限制而具有剛性,以及雙碳趨勢下受環保政策的高度關注,我們認為中長期內投資凈流出缺口不會出現明顯擴大。由于債務期限變長,中長期將產生籌資凈流出缺口,要求經營現金流具有更強勁的發力,以及提高經營活動在供需博弈間的穩定性和靈活性。

      風險提示

      美聯儲加息超預期;供給端擾動事件頻發;需求增長不及預期。

      

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