國信證券-社會服務行業專題：財報總結及行情深度復盤，上半年經營環境復雜化，板塊β行情特征更為顯著-220913

　　旅游板塊中報綜述：疫情反復經營再承壓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】上半年，旅游板塊收入同降22%，僅為疫前的69%；業績同降70%+，僅為疫前20%+，剔除中免貢獻后整體虧損。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）恢復趨勢：1-2月平穩，3-5月承壓，6月開啟復蘇；企穩期恢復節奏：免稅>酒店&餐飲>景區&演藝，細分龍頭略差異。6月中免營收+13%/錦江&華住RevPAR恢復近9成/同慶樓預算完成率約104%。中秋速遞：國內游人次-17%，恢復73%；收入-23%，恢復61%，就地過節倡議下國內中短途游仍占主導。展望2023年，市場也期待更多積極信號的出現，出行產業鏈情緒已觸底。

　　餐飲旅游板塊復盤:政策博弈與疫情反復螺旋擾動，β風格下小市值個股表現占優。1-8月板塊下跌7%，但仍跑贏大盤11pct，主要系小市值個股帶動。特別是疫情受損較大的酒店、餐飲、景區等部分個股更為突出。其中次新股君亭酒店兼具β與α屬性且流通盤小，漲幅遙遙領先(+166%)。而龍頭個股則全線落后，主要與前期股價所隱含的成長假設不達預期有關，α邏輯受挫。

　　教育板塊：轉型與情緒企穩為關鍵詞。K12教培行業頭部企業受雙減政策影響仍虧損，但環比有所改善，轉型浪潮下新東方在線拔得頭籌，電商業務6-8月GMV約20億元，新成長曲線成型；民辦高教內生依舊穩健，期內收入普遍同增20%+，學額獲批&營利性選擇推進，政策擔憂逐漸解除；非學歷職教短期受制疫情，龍頭中國東方教育收入-6%/經調業績-42%。板塊復盤方面，新東方在線轉型亮眼、年內漲超5.5倍，民辦高教板塊情緒稍有回暖。

　　人力資源服務板塊：宏觀承壓經營下行，逢低布局龍頭公司。宏觀承壓背景下人服板塊Q2環比走低，其中科銳22H1營收44億元/+40%（Q1+51%）；歸母業績1.31億元/+28%(Q1+36%)；BOSS直聘22Q2營收11億元/-5%，經調凈利潤2.57億元/+4%，經營顯韌性。板塊復盤方面，宏觀承壓下板塊深度回調，階段復工催化下有反彈，建議中線思維布局。

　　風險提示：疫情反復；出行政策放松節奏低于預期；國企改革低于預期等

　　維持板塊“超配”評級。今年出行鏈持續受疫情擾動，7-8月出行景氣度現前高后低，預計十一黃金周仍將呈現低景氣復蘇態勢，中短途游更具吸引力。但疫情平穩下的居民出游需求也屢次被證明仍有基本盤。立足3-6個月，兼顧復蘇次序/業績確定性/估值水平/主題偏好，優選中國中免、九毛九、君亭酒店、同慶樓、中教控股、廣州酒家、天目湖、中青旅、北京城鄉、科銳國際、錦江酒店、首旅酒店、海倫司、宋城演藝、百勝中國-S、同程旅行、華住集團-S、海底撈等。立足未來1-3年維度，聚焦景氣細分賽道的優質龍頭，結合中線邏輯變化等，重點推薦中國中免、錦江酒店、宋城演藝、九毛九、海倫司、君亭酒店、同慶樓、中教控股、華住集團-S、同程旅行、科銳國際、廣州酒家、百勝中國-S，海底撈、首旅酒店、奈雪的茶等。