2022年民企債分布及利差表現幾何？
2017年以來民企發債迎來寒冬。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】從存量規模來看，據Wind口徑統計，民營企業在2017年以前債券存量規模呈現快速增長，全品種存量規模自2011年末1962億元大幅增加至2017年末29588億元，但隨后逐年走低，截至2022年9月12日，Wind口徑民營企業全品種債券存量規模21577億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）分品種來看，主要信用債品種規模合計約7525億元，占比34.9%，其次為資產支持證券，規模約為7462億元，占比34.6%，可轉債與同業存單規模分別為3085億元與1666億元，占比分別為14.3%與7.7%。從券種結構比重來看，近年來資產支持證券占比顯著增加，而企業債、公司債、短期融資券、中期票據以及定向工具等券種的比重則出現明顯收窄。
房地產行業利差大幅走擴。利差表現方面，截至目前，民企產業債利差中位數錄得約185BP，地方國企產業債信用利差錄得約50BP，央企產業債信用利差錄得約34BP，整體而言，民企相較于地方國企的超額利差仍在100BP以上，2019年以來整體在100至200BP范圍內波動。分行業來看，2022年以來，各行業信用利差走勢分化明顯，其中房地產、可選消費行業利差大幅走擴逾100BP，而材料、信息技術、醫療保健、日常消費以及能源行業利差均有不低于100BP的收窄幅度。
近年來，受到金融去杠桿、疫情沖擊等多重因素的影響下，債券投資者風險偏好持續下行，民營企業面臨愈發嚴峻的融資環境，盡管相關政策的出臺彰顯政府對于民營企業較大的支持力度，但從實際表現來看，民企債仍處于去化階段，違約事件時有發生，市場認可度持續下行，部分弱資質主體被迫選擇退出債券市場。整體而言，在沒有看到更多增量政策出臺的條件下，我們認為民企債券仍將維持去化態勢，國有企業債券比重仍將逐步提升，仍需關注國企債券與民企債券間定價邏輯存在的不同。后續來看，考慮到當前信用債的定價水平仍舊偏低，我們認為后續信用債的投資價值將以作為杠桿標的，或作為底倉資產為主，其進攻屬性將有所下行。
本周重要事件回顧（2022-09-05至2022-09-11）：
信用要聞：中國人民銀行：《中國人民銀行決定下調金融機構外匯存款準備金率》；國務院政策例行吹風會：《介紹穩經濟一攬子政策的接續政策措施》；國常會：《部署加力支持就業創業的政策拓展就業空間培育壯大市場主體和經濟新動能》；中國人民銀行：《2022年8月金融統計數據報告》；財政部：《支持貴州加快提升財政治理能力奮力闖出高質量發展新路的實施方案》。
違約負面（4起）：當代科技、花樣年、金科地產、時代控股債券展期。
評級負面（下調0家，負面0家）：本周無企業評級下調或展望轉負面。
本周一級市場回顧（2022-09-05至2022-09-11）：
批文注冊：本周交易所終止審查項目2個，較上周增加1個
取消發行：本周取消/推遲發行債券5只，較上周減少6只
發行償還：本周信用債發行量為1717億元，與上周相比下行56.6%；償還量為2651億元；凈融資額總計為-934億元。城投債凈融資-204億元，湖南、廣東、山東大額凈償還；產業債凈融資-730億元，能源行業凈償還額最高。
到期壓力：下周信用債到期壓力環比增加，城投債到期環比下行，產業債到期環比走高。城投債下周到期規模約879億元，較本周減少294億元，江蘇、浙江、山東到期壓力大；產業債下周到期規模約2081億元，較本周增加401億元，金融、工業、公用事業行業到期壓力大。
票面利率：本周新發城投債平均票面利率為4%，較上周減少20BP，其中貴州平均票面利率最高，平均約為7.0%。本周新發產業債平均票面利率為2.6%，較上周減少10BP，其中房地產行業平均票面利率最高，平均約為3.6%。
本周二級市場回顧（2022-09-05至2022-09-11）：
信用利差：（1）利差變動方向：本周期限利差多數收窄，等級利差持平或收窄。（2）期限與等級利差分位數：高等級期限利差62%、低等級期限利差37%、短久期等級利差8%、長久期等級利差13%。
風險提示
信用債違約風險
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