關于8月社融數據：
1、企業部門中長期貸款，同比多增2100億，可能與基建相關度高，對應8月下旬水泥、瀝青、混凝土需求的邊際改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
2、居民部門中長期貸款，同比少增1600億，顯示地產情況仍然一般。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
3、整體中長期貸款增速余額同比10.10%，7月為10.13%，基本走平，信用擴張的【大部隊】匍匐前進。
市場邏輯：
1、降準降息都是【信號彈】，對市場沒有太強指引；中長期貸款是【大部隊】，對市場估值中樞有強指引意義。
2、股債收益差處于-2X標準差附近，指數能否反轉，取決于經濟能否全面復蘇，也就是中長期貸款能否趨勢向上。
3、在我們【信用-盈利】的二維模型中，債務總額增速剛剛起來的階段，我們往往稱之為【信用擴張的前期】。這一階段的特點是：（1）當期的企業盈利還在加速下行；（2）信用剛剛開始擴張（債務總額增速和社融增速依靠政策的力量從底部回升）；（3）信用起來更多依靠短貸、票據，但是真正代表經濟預期的【中長期貸款增速】仍然一般。比如【11年Q4-12年Q3】、【18年H2】、【20年Q1】、【22年H1】，指數大多下跌，中位數跌幅10%。
4、在我們【信用-盈利】的二維模型中，【信用擴張前期】之后，市場可能往往會迎來【信用擴張的后期】。這一階段的特點是：（1）當期的企業盈利增速觸底回升；（2）信用繼續擴張；（3）更能夠代表經濟預期的【中長期貸款增速】也開始回升。歷史上的【信用擴張后期】，比如【12年底】、【19年Q1】、【20年Q2-Q3】，更類似于戴維斯雙擊，因此市場都具備指數級別的機會。
5、去年底，我們準確判斷了22年上半年屬于【信用擴張前期】，指數沒有機會。
6、向前看，經濟的強復蘇、中長期貸款起來，進入【信用擴張后期】，可能需要等待三個因素的出清和共振：
（1）等待庫存周期出清，從5-7月的數據來看，目前仍然處于主動去庫存的階段，且絕大部分細分行業的庫存都處于過去10年的相對高位。
（2）等待全球經濟出清，美國經濟雖然在高位回落，但是其消費仍然具備韌性（7月季調同比10%，仍然高于疫情前的大部分時候），這也使得我們的出口和制造業具備一定的支撐。但是如果后續美聯儲繼續收緊金融條件，以壓制需求的方式來抑制通脹，那么美國消費未來會有一個快速回落的階段，也是全球經濟最后出清的階段。
（3）等待國內地產出清，最終可能以大面積收購民企地產公司或項目為標志。
7、中長期貸款是否有彈性，決定了傳統經濟板塊的業績彈性，也決定了市場風格能否切向大金融、大消費、互聯網。（白酒、券商、互聯網的超額收益都取決于中長期貸款）
8、7月初開始，汽車、光伏、新能源車等賽道的成交額占比（擁擠度）快速提升，對應這些板塊的龍頭開始下跌，對利好鈍化、對利空敏感。復盤歷史上的主要高景氣賽道，階段性調整的時間大多是40-60個交易日，幅度在20%左右。當前大部分賽道消化的空間基本夠了，但是時間不夠。從成交額占比（擁擠度）的角度，目前汽車、光伏、新能源車還在半山腰，但是風電和軍工已經逐步降到較低位置。
9、中期看，選擇未來半年到一年可能屬于第一階段（業績加速或者改善）的板塊：比如風電、國內儲能、半導體（國產替代、智能車、物聯網）、醫療服務等。
風險提示：宏觀經濟風險，政策風險，公司業績不及預期風險。
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