民生證券-可轉債打新系列：淮22轉債，區域性煤炭生產龍頭企業-220913

　　轉債基本情況分析：

　　淮22轉債發行規模30.00億元，債項與主體評級為AAA/AAA級；轉股價15.17元，截至2022年9月9日轉股價值104.55元；發行期限為6年，各年票息的算術平均值為1.58元，到期補償利率6%，屬于新發行轉債一般水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】按2022年9月9日6年期AAA級中債企業債到期收益率3.05%的貼現率計算，債底為96.79元，純債價值較高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）其他博弈條款均為市場化條款，若全部轉股對總股本和流通股本的攤薄壓力均為7.97%，對現有股本存在一定的攤薄壓力。

　　中簽率分析：

　　截至2022年9月9日，公司前三大股東淮北礦業(集團)有限責任公司、香港中央結算有限公司(陸股通)、招商銀行股份有限公司-上證紅利交易型開放式指數證券投資基金分別持有占總股本64.61%、2.04%、1.27%的股份，前十大股東合計持股比例為73.67%，根據現階段市場打新收益與環境來預測，首日配售規模預計在75%左右。剩余網上申購新債規模為7.50億元，因單戶申購上限為100萬元，假設網上申購賬戶數量介于1050-1150萬戶，預計中簽率在0.0065%-0.0071%左右。

　　申購價值分析：

　　公司所處行業為煤炭開采Ⅲ（申萬三級），從估值角度來看，截至2022年9月9日收盤，公司PE(TTM)為7倍，在收入相近的10家同業企業中處于中等水平，市值393.49億元，處于同業較低水平。截至2022年9月9日，公司今年以來正股上漲48.56%，同期行業指數上漲40.76%，萬得全A下跌13.22%，上市以來年化波動率為43.19%，股價彈性較大。公司目前股權質押比例為0.67%，股權質押風險較小。

　　淮22轉債規模較大，債底保護較高，平價高于面值。綜合考慮，我們給予淮22轉債上市首日25%的溢價，預計上市價格為131元左右，建議積極參與新債申購。

　　公司經營情況分析：

　　2022年1-6月公司實現營業收入384.89億元，較上年同期增加36.92%，營業成本296.17億元，較上年同期增長35.28%。公司實現歸母凈利潤35.62億元，同比上升40.84%，實現銷售毛利率22.92%，同比上升1.26pct，實現銷售凈利率9.97%，同比上升0.22pct。

　　競爭優勢分析：

　　企業定位：區域性煤炭生產龍頭企業：1）區域及運輸優勢。公司地處華東腹地,靠近經濟發達的長三角地區,區域內焦化、鋼鐵等煤炭下游產業發達，公司區域競爭優勢突出。2）人才與技術優勢。管理團隊及技術人才隊伍經驗豐富，在安全保障、高效開采等方面擁有淮北礦區復雜條件煤層綜合機械化開采等大量的核心技術。3）品牌及客戶優勢。依托煤種稟賦優勢，公司形成了以煉焦精煤為主、動力煤為輔的產品戰略，著力打造精煤知名品牌。4）資源及上下游產業一體化優勢。形成從煤炭開采、洗選、加工到焦炭冶煉、甲醇生產及煤化工產品加工、煤泥矸石發電為一體的煤炭綜合利用產業鏈條。

　　風險提示：1）發行可轉債到期不能轉股的風險；2）攤薄每股收益和凈資產收益率的風險；3）信用評級變化的風險；4）正股波動風險。