光大證券-2022年9月13日利率債觀察：未來信貸可持續增長的兩點理由-220913

　　1、理由一：信貸增長具有趨勢性

　　無論是信貸總量還是企業中長期貸款的增長都具有一定趨勢性，目前其正處于或即將進入上行的趨勢中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】例如，我們將企業中長期貸款較上年同期的增量進行H-P濾波處理，提取其增長趨勢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）該趨勢值已于今年3-4月觸底，并在今年5月后加速反彈。另外，用相同方法得到的信貸同比增量的趨勢值與企業中長期貸款同比增量的趨勢值高度相關，2020年初至今年8月兩者的Pearson相關系數達到了95.1%。“四萬億”時期以來企業中長期貸款的同比增量已出現過多次趨勢性地上行，如2011年4月-2014年5月、2015年10月-2017年3月、2018年9月-2020年8月。從趨勢性上行的時長來看，其中最短的一次也有18個月，而今年4月至8月這段時間僅涵蓋了4個月，更像是個新趨勢的開始，所以至少從時長上看我們對企業中長期貸款的增長是可以有較多期待的。

　　2、理由二：政策將保持適當的力道

　　我們認為未來政策還會保持適當的力道。部分投資者認為，8月份金融數據好，是因為人民銀行支持設立了3000億元政策性、開發性金融工具并指導相關銀行做好項目對接工作，待這部分額度用完后中長期貸款馬上就會回落了。我們想提示的是，人民銀行已在這3000億元的基礎上又追加3000億元以上的額度，并可以根據實際需要擴大該工具的規模。從某種意義上講，對于市場投資者而言，此時我們暫無需考慮金融工具額度上限的問題。

　　事實上，8月份金融數據顯著轉好，是近期多項政策形成合力的綜合體現，而非某個單獨工具的成效。而且，這些政策的效能亦都是具有持續性的。比如說，人民銀行向政策性、開發性銀行核增了8000億元信貸額度，該額度的有效期將持續至今年年末。再比如說，8月OMO、MLF和LPR都有不同幅度的“降息”，顯然中短期內不可能將8月降的息再加回來，所以實體經濟、地產行業、金融機構會持續享受到這份“實惠”。另比如說，8月24日國常會要求“依法用好5000多億元專項債地方結存限額”。顯然，這部分專項債的發行將主要體現于9月至10月的社融中。

　　受本文篇幅所限，還有大量已出臺的政策工具無法在此一一詳述，且下一階段也仍有不少可以運用的政策工具，例如引導LPR再度下行、降低存款準備金率等。當前宏觀調控的大目標也是明確的，即保持經濟運行在合理區間，力爭實現最好結果。顯然，在這樣一個經濟頂風爬坡的重要關口，宏觀調控部門必然會搶抓時間窗口，果斷出臺接續政策，以更強的緊迫感夯實經濟恢復基礎。

　　所以，我們既無需擔心經濟恢復基礎不牢、發展后勁不足，也無需過度擔心信貸增長總量不穩固、增長結構不夠好。事實上，隨著前期穩增長政策效用的快速顯現，近兩個月來不少投資者已經逐漸脫離了對經濟和融資市場的悲觀情緒，我們相信未來會有越來越多的人感受到經濟回升向好的大氣候。

　　3、風險提示

　　不理性的預期引發市場快速波動。