中原證券-大類資產配置專題：全球分化加劇，資產價格多數下跌-220913

　　投資要點：

　　全球經濟分化加劇。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】8月國內經濟仍在弱勢修復階段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）PMI較上月小幅回升，但仍處于50以下。工業生產開工等指標總體持平或稍有修復，庫存延續下降態勢，主動去庫仍階段性對開工形成一定壓制，制造業利潤移動平均仍處于下行通道。融資環境略有好轉，8月社融稍微超預期，較7月的過低水平有一定修復。海外方面，8月歐美經濟形勢分化。8月美國經濟數據總體強于預期，勞動力市場仍然強勁，失業率維持低位；PMI維持在50以上的擴張區間，通脹指標也有小幅回落。杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾向市場傳遞了“抑制通脹之前貨幣政策不會放松”的明確信號，將吸取七十年代美聯儲過早降息導致控制通脹失敗的教訓。鮑威爾講話后市場對9月FOMC繼續加息75bp的預期回升，美元指數明顯走強，美債利率回升。歐洲經濟形勢則明顯更弱，高能源價格下電價飛漲對居民、工業部門均產生了明顯打擊，PMI快速回落到50以下收縮區間，通脹持續攀升突破9%，加息較慢的歐洲央行被迫加速加息“趕進度”，9月8日歐央行加息75bp。加息未來可能對對歐洲內部政府債務負擔較重的部分國家造成明顯沖擊，歐洲經濟衰退風險強化。

　　8月境內外大類資產高度分化的態勢延續，總體來看債券強于商品和股市。股市方面，發展中國家表現最好，東亞國家地區次之，歐美發達國家股市明顯調整。債市方面，歐美長端利率大幅上行，國內長債則在意外降息中延續牛市。商品波動放緩，整體延續跌勢，內部分化明顯更多表現為自身的供需邏輯。8月A股風格出現一定切換跡象，舊能源（煤炭、石油石化）、非銀金融、傳媒、交運和食品飲料等行業表現靠前，汽車、電新等高景氣度“賽道”出現一定回撤。商品價格8月總體延續跌勢但波動有所緩和，南華商品指數波動率持續下行。具體商品價格驅動因素回歸自身供需因素，同類商品表現內部分化都較為明顯，全球宏觀因素稍有淡化。

　　本月我們維持推薦均衡配置，標配債券、權益和商品。全球宏觀經濟處于“滯脹”階段向“衰退”階段的切換期，經濟預期持續調降，但未來變化幅度的不確定性明顯擴大，因此資產定價的邏輯較為反復和拉鋸。從資產性價比來看，目前股票估值、商品價格均相對中性。經濟周期驅動的戰術資產配置策略方面，我們的美林時鐘策略當前信號仍然指向第四（衰退）象限，推薦配置債券。這一信號歷史勝率約72%，上月取得0.8%正收益。

　　風險提示：（1）通脹超預期上行，全球央行貨幣政策被迫加速轉向；（2）疫情反復，疫苗有效性降低拖延疫情恢復進度。