首創證券-鋮昌科技-001270-公司簡評報告：星載和地面產品雙輪驅動，營收高速增長-220910

　　事件：公司發布2022年中報，實現營業收入1.14億元，同比增長42.65%；實現歸母凈利潤0.56億元，同比增長20.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　營收高速增長，所得稅費用增加及毛利率降低導致歸母凈利潤增速低于營收增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2022H1：公司實現營業收入1.14億元，同比增長42.65%；實現歸母凈利潤0.56億元，同比增長20.51%。公司所得稅費用較去年同期增加0.10億元，主要系根據國家集成電路產業的稅收優惠政策，2021年公司享受免稅優惠，而2022年所得稅稅率為10%。公司毛利率66.25%，同比下降8.58pct，或和產品結構變化有關。所得稅費用增加及毛利率下降導致上半年歸母凈利潤增速不及營收增速。2022Q2：公司實現營業收入0.94億元，同比增加25.20%，實現歸母凈利潤0.45億元，同比減少10.46%，主要是所得稅費用較去年同期增加868.51萬元所致。毛利率為64.21%，同比增加6.15pct，環比下降11.57pct。

　　地面相控陣T/R芯片業務快速增長，成為公司重要收入來源。2022 H1：公司星載相控陣T/R芯片繼續保持市場領先優勢，按計劃交付，實現營業收入0.52億元，同比增長51.57%，營收占比為45.02%。基于在星載領域的技術積累，公司將產品范圍拓展至地面領域。報告期內，公司地面相控陣T/R芯片實現營業收入0.57億元，同比增長65.89%，營收占比達49.73%。公司前期布局的多個地面領域的項目正在逐步量產，地面相控陣T/R芯片成為公司的重要收入來源。

　　期間費用率明顯下降，存貨增多。公司期間費用率為18.93%，同比下降8.55pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.20%/6.72%/9.20%/-0.18%，分別同比-2.43pct/-3.03pct/-3.06pct/-0.03pct。公司存貨0.95億元，同比增加84.13%，較期初增加19.15%，反應下游需求旺盛，公司積極備貨備產。合同負債0.15億元，較去年減少9.85%，較期初增加1.88%。公司經營活動現金流量凈額為-0.33億元，同比減少263.18%，主要是公司銷售規模擴大，購買商品、接收勞務支付的現金增加所致。

　　重視產品研發，GaN功率放大器芯片首次實現規模化應用。報告期內，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片已進入下游客戶的主要供應商名錄并進入量產階段，隨著衛星互聯網建設推進，產品有望迎來較大的需求空間。經過持續技術迭代，公司GaN功率放大器芯片實現了規模化應用，列裝于大型地面相控陣雷達裝備。GaN功率放大器芯片可滿足高功率相控陣雷達的應用場景，是行業未來重要發展方向之一。

　　投資建議：公司是國內從事相控陣T/R芯片研制的主要企業，是國內少數能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業之一。隨著衛星物聯網的建設推進，公司星載相控陣T/R芯片有望持續快速增長。公司的T/R芯片還是相控陣雷達的核心元器件之一，相控陣雷達正逐步對傳統機械掃描雷達進行替代，市場空間不斷增大，公司雷達用相控陣T/R芯片有著較大的增長空間。我們預測公司2022年-2024年凈利潤分別1.86億元、2.46億元、3.15億元，對應PE分別為69.4、52.4、40.9。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：軍品交付節奏放緩，衛星互聯網建設不及預期，疫情影響產品生產交付。