東北證券-東北固收轉債專題：生豬轉債怎么看？-220911

　　生豬產業鏈包括飼料、獸藥生產、生豬養殖、屠宰、食品加工等環節，其核心在于生豬養殖；從養殖環節看，育種、擴繁等生產能繁母豬環節基本由大型豬企覆蓋，商品豬生產則形成豬企一體化自育肥、合作農戶代養和中小養殖主體散養三種模式并存格局，一體化自育肥成本優勢明顯，且在疫病防控方面具備優勢，但考慮到土地可得性、養豬農戶存量大、生豬長途運輸風險大等因素，三種育肥模式很可能會長期共存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　近年來隨著總體需求趨穩，供給成為影響豬價的主導因素，生豬當期供給體現在出欄量上，短期供給潛力由存欄量決定，總供給潛力則由10個月前能繁母豬存欄量決定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）10個月前能繁母豬數量和豬價變化呈現明顯的負向關系，可用于判斷豬價變動，但二者關聯程度會受母豬性能、配種率、上市率、壓欄、二次育肥等因素影響。由于需求增長有限，當前豬肉消費市場趨向于存量市場，頭部豬企未來發展空間主要在于提升集中度、持續降本和一體化經營打造高溢價肉食品牌。

　　今年二季度供給階段性短缺與10個月前能繁母豬產出效率降低等因素有關，考慮到當前生豬存欄同比下降幅度有限，環比還略有上升，市場可能尚未出現供給極度短缺的局面。豬價具有很強的季節性特點，9-11月受中秋、國慶節日影響，價格通常高位企穩，12月南方腌臘、北方灌腸推高需求，豬價通常會達到一年最高點，需求推動疊加10個月前能繁母豬數量的下行，下半年豬價預計維持震蕩微升格局。

　　豬股價格變化整體上領先豬價，但今年6-7月份豬價快速上行似乎超出市場預料，生豬養殖企業股價并未提前上漲，而是與豬價上漲節奏保持一致。從超額收益看，豬價明顯低位時資金出現相對高配，豬價高位時資金偏好下降，豬價下跌時資金出逃；豬股普漲普跌行情下，標的之間也有一定分化，股價相對豬價的彈性主要由出欄量變化決定，豬價上漲或處于高位時利好出欄量增長快的公司，但豬價低迷時出欄量的高增反而會壓制股價。

　　考慮到當前豬價下豬企能取得不錯的養殖利潤，且生豬養殖板塊往往能走出獨立行情，建議關注出欄增長較快，種豬質量較高的巨星轉債，母豬性能回升，下半年有望迎來雞豬共振的溫氏轉債，一體化自育肥龍頭，成本控制能力最強的牧原轉債，行業集中度提升，新產能落地的回盛轉債。

　　風險提示：養殖主體補欄速度過快飼料價格上漲