光大證券-信德新材-301349-投資價值分析報告：鋰電負極包覆材料龍頭，乘快充技術趨勢東風-220913

　　鋰電負極包覆材料龍頭：公司是負極包覆材料龍頭，下游客戶主要為負極龍頭廠商，2020年在負極包覆材料行業市占率約為27%-39%，在四大負極龍頭廠商的供貨量占比在45%以上，競爭格局優異。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】負極包覆對快充性能至關重要，公司受益于技術升級趨勢，且在下一代硅負極包覆材料研發布局領先。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　下游需求高增速，競爭格局優異：負極包覆材料對電池快充性能至關重要，是負極的重要輔材，成本占比低（~3%）、格局優、盈利高，目前參與者較少,供給有限，高利潤率有望維持。我們測算2025年負極包覆材料總需求將達到31萬噸，市場空間將達49億元，2021-2025年CAGR預計為49%。

　　乘快充東風，緊跟負極技術升級：硅基負極作為新一代鋰電材料，相較于石墨負極包覆量更高。公司前瞻性布局硅碳負極包覆領域，開發出了AS-G表面束縛材料，可以改善碳材料對硅材料的親和性，提升負極材料性能，并將硅負極材料的膨脹系數控制在合理水平。另外，瀝青材料結焦值高、來源廣泛、價格較低，作為鈉電硬碳負極前驅體具備優勢。

　　一體化提升成本競爭力，高溫產品結構優化：負極包覆材料成本主要來自原材料，一體化是行業發展趨勢。公司募投項目包含從乙烯焦油-古馬隆樹脂-包覆材料的一體化工藝，有助于公司降本增利，提升公司單位盈利能力。副產物橡膠增塑劑、裂解萘餾分售價跟隨乙烯焦油價格波動，可對沖乙烯焦油價格波動對公司主產品成本帶來的波動。公司高溫包覆產品在工藝設計上有絕對優勢，技術壁壘明顯，隨著高溫、中高溫產品占比將提升，公司利潤率有望進一步提升。

　　瀝青基碳纖維有望開辟新增長點：公司負極包覆材料除了用作鋰電池負極包覆劑和粘結劑外，還可制成碳纖維可紡瀝青，得到瀝青基碳纖維產品，與現有產品具有工藝協同性。公司通過自主研發以及與中科院大連化物所等開展碳纖維可紡瀝青生產液流儲能電池碳氈電極、超級電容器電極材料、納米復合碳纖維等研發。

　　盈利預測、估值與評級：預測公司2022-2024年歸母凈利潤1.85/3.33/5.04億元，當前股價對應PE分別為59/33/22 X。參考2023年可比公司PE估值與新股估值溢價，公司估值水平略高于可比公司，絕對估值得到公司股價合理區間為156.43-276.95元。公司盈利能力處于較高水平，并且具有受益于技術進步的估值溢價。綜合考慮公司競爭格局優異，產品升級、一體化降本有望實現盈利提升，受益于快充、硅基負極等技術趨勢，看好公司長期成長性，建議關注。

　　風險提示：新能源車、儲能等鋰電池需求不及預期；行業競爭加劇、盈利下滑；技術路線變更風險；客戶集中風險；新股股價波動風險等