西南證券-昭衍新藥-603127-中報業績延續高增長，安評龍頭地位持續穩固-220908

　　事件：公司發布2022年半年度報告，2022年上半年公司實現營業收入7.8億元，同比增長45.3%；實現歸母凈利潤3.7億元，同比增長141.4%；實現歸母扣非凈利潤3.5億元，同比增長166.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　業績延續高速增長，安評龍頭地位穩固。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司業績表現強勁，各項業務穩健發展。從盈利能力看，2022H1毛利率為49%(-1.8pp)，凈利率為47.7%(+19pp)，盈利能力顯著增強主要系費用端管控良好，費用率顯著下降所致。從費用率看，銷售費用率為1.1%(-0.3pp)，管理費用率為19.7%(-4.8pp)，研發費用率為3.3%(-0.8pp)，財務費用率為-11%(-20.2pp)，費用率總體下降主要系公司業務增長，規模效應擴大所致，財務費用大幅減少主要由于資金收益增加以及去年同期港股募集資金匯兌損失。剔除未實現的生物資產公允價值變動收益及利息收入和匯兌損益的影響后，歸母扣非凈利潤同比增長70.3%。分業務看，2022H1藥物非臨床研究服務收入7.6億元(+43.8%)，臨床服務及其他業務收入1983.9萬元(+143.4%)，實驗室模型供應收入170.7萬元(+36.7%)。分季度看，2022Q2實現營業收入5.1億元(+51.7%)，實現歸母凈利潤2.5億元(+307.1%)，實現歸母扣非凈利潤2.1億元(+326.1%)，業務維持超高速增長。

　　在手訂單充裕，核心業務穩中有升。2022年上半年在實驗模型緊缺的大環境下，公司進一步統籌資源、合理規劃，新完成及在研項目數量進一步上升。目前公司在手訂單金額超41億元，上半年新簽訂單超過20億元，其中境內公司新簽訂單超18億元，同比增長超過50%，繼續保持高速增長；海外子公司BIOMERE新簽訂單近2億元，同比增長近30%，保持平穩增長；國內公司承接海外訂單同比增長超100%，創歷史新高。

　　加速產能和人才團隊擴張，核心團隊保持穩定。產能擴建確保訂單順利交付，蘇州昭衍I期工程超過8000平方米設施于今年1月投入運營，約2萬平方米的II期工程建設正在順利推進，2022H1基本完成基建工作，預計下半年開始內部裝修；廣州昭衍安評基地預計2022年底完成基建工作；位于無錫的國內領先的放射性藥物評價中心已完成主體建筑框架結構，正在著手進行實驗室內部裝修工作。此外，公司2022H1完成對瑋美生物和英茂生物兩家實驗猴供應商的收購，收購對價分別為9.75億元和8.29億元，保障稀缺猴資源持續供應，為非臨床安評業務提供有力保障。公司繼續加強人才引進，目前已形成2600余人的規模化人才隊伍，較2021年底增加近500人。

　　新一期股權激勵，激發核心員工活力。8月16日公司公告新一期股票激勵計劃和員工持股計劃，股權激勵擬向611名董事、高級管理人員及核心技術骨干授予140.1萬股限制性股票，授予價格為39.9元/股。按照各年度業績考核目標計算，2022-2024年對應業績增速目標分別為35%、35%、35%。員工持股計劃擬向不超過20名監事、高級管理人員、核心技術骨干發行股票不超過12.4萬股，發行價格為39.9元/股。股權激勵深度綁定公司核心骨干，為公司未來業績增長提供堅實基礎。

　　盈利預測與投資建議。我們預計2022-2024年EPS分別為1.48元、1.97元、2.54元，對應PE分別為44、33、26倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：訂單不及預期；外延拓展不及預期