華安證券-基金研究系列之十一：FOF彈性與收益增厚，聚焦賽道ETF輪動-220913

　　主要觀點：

　　本篇報告為基金研究系列報告的第十一篇，我們探討了如何使用賽道ETF來構建高彈性高收益的ETF-FOF組合。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　賽道ETF：聚焦型投資利器

　　自從2019年以來權益ETF發展駛入快車道，目前整體規模已超9000億元，其中賽道ETF占據半壁江山。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）不同于寬基ETF或是風格ETF，賽道ETF基于同樣的行業、產業鏈、地域、或是概念，只要存在統一的股價驅動邏輯，都能發展成賽道型產品。截止2022Q2，賽道ETF數量接近400只，呈現多點開花的格局，賽道型ETF是投資特定Beta并分散個股風險的最方便的工具，歷年Beta之間收益分化差距極大，為輪動策略提供無限想象空間。

　　如何進行合理的賽道ETF分類？

　　我們基于成分股重疊度，分層聚類，邏輯驗證下將賽道ETF分為59個主題，6大板塊，目前規模較大的ETF主題包括證券、芯片、醫藥、軍工、新能源、銀行、碳中和、光伏、消費、食品飲料等。

　　賽道指數的五維度輪動框架

　　使用自下而上的信號以及指數產品層面的特點來構造賽道指數輪動組合，分別從盈利的邊際改善、動量、北向資金、擁擠度、產品內部牽引力展開討論，盈利的邊際改善、動量、北向資金，都能對未來指數收益產生明顯的預測效果。

　　此外，預期收益較高且擁擠度較高的行業未來很可能會出現負向收益，因此考慮擁擠度可以有效降低回撤。在同一個主題內選擇產品時，傾向于選擇強牽引力的標的，以實現對Beta的完全捕捉甚至是放大。賽道指數輪動組合年化收益為24.43%，相對基準（所有賽道指數等權）年化超額為17.76%。使用真實ETF凈值測算，近三年收益率分別為73.19%、43.41%、-8.75%，表現十分優秀。

　　風險提示

　　本文結論基于基金的歷史持倉與凈值數據進行分析，不構成任何投資建議。基金的歷史收益、歷史風格偏好、歷史持股特征不代表未來，本報告數據僅供參考。