財信證券-晨會紀要-220913

　　【市場策略】社融總量超預期，藍籌跑贏成長

　　黃紅衛（S0530519010001）

　　近期美聯儲鷹派加息預期升溫、美元指數一度突破110點，達到近20年以來新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】人民幣匯率持續貶值，一度接近7，北向資金持續大幅流出，加劇了A股市場調整壓力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）央行決定，自2022年9月15日起，將外匯存款準備金率由現行8%下調至6%，人民幣貶值壓力有所緩解。隨著中報季披露結束、人民幣暫緩貶值趨勢、地產利好政策頻出，上周A股市場企穩回升，上證指數上漲2.42%，創業板指上漲0.57%。分行業而言，房地產、煤炭、有色金屬漲幅居前，食品飲料、農林牧漁、傳媒跌幅居前，市場風格明顯轉向地產產業鏈。中秋國慶長假疊加大會召開在即，資金做多意愿不強，上周滬深兩市日均成交額為8156.97億元，較前一周下降3.54%。當下，國內經濟持續轉暖尚需觀察，海外流動性也存在較大不確定性，場內資金存在較大分歧。但市場經過近3月的持續調整后，指數估值合理偏低，疊加經濟基本面回暖預期，預計后續A股市場進一步下行空間有限，市場已經處于底部區間，A股整體機會要大于風險。在國慶長假之前，預計市場資金仍以存量博弈為主，市場趨勢性行情仍有難度，風格切換仍是主旋律，節前預計以地產產業鏈為代表的藍籌板塊將跑贏以新能源為代表的成長板塊，滬深300指數將跑贏創業板指。如冬季全球迎來極寒天氣、能源需求大增，不排除冬季的市場風格再次轉向新能源和傳統能源板塊。

　　金融數據方面，8月份社會融資規模增量為2.43萬億元，高于預期2.08萬億，前值為7561億元。社融規模總量雖然出現季節性環比改善，但社會融資同比少增規模從7月的3191億元進一步增加至5571億元，主要系8月份政府債券的同比少增6693億元所致。信貸市場需求有所回暖，8月份對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.33萬億元，同比多增631億元。8月份信貸結構而言，新增中長期企業貸款7353億，同比多增2138億，企業貸款結構出現明顯改善；但疫情反復疊加地產市場低迷，8月居民中長期貸款新增2658億元，同比少增1601億元，居民購房意愿依舊不強。8月末M2余額259.51萬億元，同比增長12.2%，增幅續創2016年4月以來新高，高于8月社融存量同比增速（10.5%）。社融增速與M2增速剪刀差從7月的-1.3%的繼續回落至8月的-1.7%，表明資金仍淤積在金融體系中，并未有效向實體經濟傳導。

　　本輪寬貨幣向寬信用傳導不暢的根源在于：民營地產流動性風險下，居民對一手房交付存在較強不確定性，新房購置觀望情緒普遍較重。在多地放松地產政策以來，作為樓市先行指標的二手房成交面積已經出現明顯回暖趨勢。新房方面，近期，國內通過中債信用公司增信支持的方式支持民營房企發債融資。首單全額擔保民營房企債券（22龍湖拓展MTN001）已經落地，更多示范性民營房企再融資在繼續推進，地產的政策面和基本面已經迎來實質性拐點。隨著民營地產流動性風險緩解、新房交付壓力消退，新房市場預計將加速回暖，寬貨幣有望向寬信用傳導，國內經濟和上市公司業績有望企穩回升，A股市場將從估值驅動行情轉向業績驅動邏輯，成長賽道風格將切換至價值藍籌風格。

　　經濟層面，當下國內經濟恢復基礎尚不牢固，中國8月官方制造業PMI 49.4，預期49.2，前值49，連續兩個月低于榮枯線水平。8月份的5年期LPR超預期下調15個基點，8月24號國常會部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施，提出增加3000億元以上政策性開發性金融工具額度。在7月份、8月份高頻經濟數據連續回落背景下，近期國內經濟支持政策密集出臺，打消了市場對“增量政策不足”的擔憂。中國8月PPI同比增長2.3%，預期為3.2%，前值為4.2%；8月CPI同比增長2.5%，預期為2.8%，前值為2.7%。8月份通脹數據低于預期，第三季度國內貨幣政策易松難緊。

　　海外方面，美聯儲主席鮑威爾表示“恢復物價穩定需要一段時間，這需要有力地使用央行的工具。歷史告誡不要過早放松政策。降低通脹可能需要持續一段時間經濟增長低于趨勢水準”。在鮑威爾鷹派講話后，9月份加息75個基點的概率從此前46.5%提升至當前的90%。全球市場再次擔憂流動性風險，美股、歐股、數字貨幣等市場均大幅回撤。總體而言，本輪全球通脹主要由供給端主導，后續需密切關注美國CPI增速拐點是否出現以及失業率是否達到5%-5.5%左右，如二者出現，美國貨幣政策轉向鴿派的概率將大幅提升。加息節奏方面，美聯儲沃勒表示：支持美聯儲加息至少到明年年初。