國聯證券-華大智造-688114-測序龍頭初具規模，百億市場未來可期-220913

　　投資要點：

　　國內基因測序龍頭，深耕行業實現高質量增長

　　華大智造成立于2016年，專注基因測序行業上游測序儀器及試劑的研發和銷售，累計向市場推出7款不同型號測序儀，產品豐富度位于國內外廠家前列。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司核心團隊來自華大集團班底，具有豐富的基因測序行業經驗，帶領公司開辟國內外測序市場，2021年實現營收和凈利潤分別為39.3億、4.8億，同比增長41.32%、86.13%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　打破外資壟斷，為國民基因安全保駕護航

　　根據IPO數據，預計2022年全球基因測序儀及耗材市場為69.0億美元，2019-2030年行業CAGR為18.2%。中國市場容量為78.1億元，CAGR為19.7%，是醫療器械中增速最快的細分行業之一。隨著下游應用的開拓，有望持續較高景氣度。中國市場以illumina為代表的外企占70%份額，進口長年壟斷地位首次被華大智造等企業打破。《生物安全法》出臺后，將國民基因數據安全提高到國家安全層面，用國產設備完成國民基因數據的測試、研究等是基礎保障。

　　自主獲批測序儀高度稀缺，可為下游賦能共贏

　　華大智造是國內稀缺的具備測序儀自研自產能力的龍頭企業，因其產品的復雜性和專利布局，有望超越的企業甚少。公司以“DNBSEQ”、“規則陣列芯片”等技術為基礎，開發出覆蓋超高、大、中和低通量的測序儀，產品矩陣豐富。其下游應用也非常廣泛，如科研、臨床等場景，構建儀器+耗材+服務的測序生態圈。基因測序豐富的下游應用驅動行業整體發展，在基因安全和國產儀器性能不斷提高的背景下，下游廠家會選擇國產平臺進行開發，華大智造也能利用平臺優勢為下游廠家賦能，實現共贏。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預計公司2022-24年收入分別為45.22/54.01/65.94億元，對應增速分別為15.10%/19.43%/22.09%，歸母凈利潤分別為16.92/7.08/8.97億元，對應增速分別為249.79%/-58.17%/26.73%，EPS分別為4.09/1.71/2.17元/股，對應PE為24/58/46倍。綜合PS和DCF估值，我們給予公司目標價130.92元/股，對應23年PE為77倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示

　　市場競爭風險，專利風險，關聯交易風險，應收賬款金額較大及周轉率較低的風險，客戶集中度較高的風險。