事件：公司發布2022年中報，2022H1營業收入69.08億元（+9.3%），歸母凈利潤3.51億元（+21.6%），扣非歸母凈利潤3.13億元（+16.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022Q2營業收入38.07億元（+7.5%），歸母凈利潤3.50億元（-11.9%%），扣非歸母凈利潤3.37億（-13.3%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
點評：
收入分析：結構升級驅動噸價提升，疫情影響下表現優于行業
22H1，公司實現營收69.1億元，同比+9.3%（Q1：11.7%；Q2：+7.5%）。2022H1公司整體銷量215.2萬噸（+0.9%），整體噸價2997元/噸（+6.2%），中高檔/普檔分別實現營收40.6/23.9億元，分別同比+9.4%/+3.8%，占營收比重分別為62.9%/37.1%，噸價提升主要系大單品U8全國放量帶動下的結構升級（U8 H1銷量同增60%+）。2022Q2公司整體銷量129.8萬噸（-0.7%），整體噸價2933元/噸（+8.3%）。22H1華北/華東/華南/華中/西北地區收入同比+19.98%/+6.85%/-12.25%/+20.76%/+14.29%，在疫情影響下公司總體仍實現良好增長，但華南地區受多雨及水災影響較大。
本費利分析：成本承壓，費用率上升拖累短期業績表現
2022Q2，公司毛利率為44.3%（-0.9pct），主要系上半年原材料及包材成本承壓。歸母凈利率9.2%（-2.0pct），扣非歸母凈利率8.9%（-2.1pct），銷售費用率11.1%(+2.3pct)，管理費用率10.9%(+1.2pct)。費用率增加主要系U8全國鋪貨及新品上市推廣導致的廣宣費增加，以及疫情下運輸費用增加，同時職工薪酬增幅較大。
2022展望：U8量增動能強勁，成本壓力趨緩，盈利能力望持續提升。
1）收入端，大單品U8在公司資源傾斜下繼續面向全國流通渠道鋪貨，量增動能強勁（2022實現40萬噸目標），同時廣西地區汛期結束后漓泉啤酒動銷恢復有望帶動華南區域營收環比改善，全年收入增長確定性較強。2）成本端，鋁材價格回落，核心市場疫情逐漸可控，預計成本將環比下降，高端化有望繼續帶動毛利率提升。3）利潤端，上半年多款中高端新品推出，結構升級持續強化產品盈利能力，H1除漓泉子公司外其余子公司減虧效果顯著，新董事長上任后調整薪酬體系與利潤考核，積極推進費效改革，降本增效望持續兌現，同時銷售費用率有望收縮，公司全年在利潤低基數上業績彈性釋放預期較強。
長期展望：品牌升級戰略明確，高端化主邏輯持續演繹，經營提效助力業績長期向好。產品端，“決戰十四五開啟新征程”戰略引領，到2025實現大單品百萬噸目標明確，燕京鮮啤2022、U8、V10、新雪鹿、高端精釀獅王等構成立體化產品矩陣順應啤酒消費新趨勢,同時產能優化持續推進，經營效率提升疊加產品結構加速升級長期釋放盈利空間。渠道端，疫情下公司多渠道靈活布局，與京東戰略合作共建渠道，預計KA、電商渠道將持續發力，長期支撐銷量增長，百強縣工程有望進一步釋放優勢區域潛能，中高端市場份額望不斷提升。品牌端，攜手電影頻道唱響百花獎，簽約蔡徐坤為新代言人，打造年輕化、高端化品牌調性，品牌營銷不斷加碼，看好公司品牌價值長期提升。
盈利預測與估值：盈利預測與估值：十四五規劃期間，公司“二次創業、復興燕京”主基調明確，渠道與營銷共振助力大單品持續放量，期待公司品牌力提升、產品結構升級和減虧提效長期驅動業績增長。我們預計公司2022-2024年收入增速本別為8.3%,7.0%,7.2%，歸母凈利潤增速49.1%，41.5%，32.9%。我們給予目標價10.2元，對應2023年60XPE。
風險提示：原材料價格波動風險，行業競爭加劇。
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