天風證券-建筑材料行業：鈣鈦礦電池，轉換效率或為天花板，邁向商業化前夜-220913

　　本文我們對第三代薄膜技術—鈣鈦礦電池及其產業鏈進行了詳細梳理，主要結論為：當前我國薄膜電池市場占比仍然偏低，應用領域主要以BIPV幕墻為主，隨著鈣鈦礦電池技術不斷迭代，其單W初始投資成本或已體現出優勢，未來若穩定性能夠得到提升，有望成為新一代光伏技術。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】當前國內鈣鈦礦頭部企業正加快推進中試線的落地，我們預計后續鈣鈦礦電池商業化步伐有望加快，并帶動其核心材料TCO玻璃需求大幅增長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　鈣鈦礦電池：經濟效益優勢漸顯，產能布局加快，商業化有望提前到來

　　鈣鈦礦電池是以鈣鈦礦型（ABX3）晶體為吸收層的新一代薄膜太陽能電池，其優勢主要在于轉化效率高（單結極限轉化效率可達33%）、制造成本低（GW規模生產線低至0.6元/W）。經濟性方面，我們測算使用鈣鈦礦電池的光伏電站初始投資成本僅3.25元/W，低于晶硅組件的3.33元，但鈣鈦礦電池必須達到穩定運行35000個小時以上，項目IRR才可以達到晶硅水平，目前材料長期穩定性、大面積制備技術仍需進一步突破。國內頭部企業主要是纖納光電、協鑫光電以及極電光能，纖納光電已于年初建成投產全球首條100MW產線并已實現出貨，協鑫、極電也在加快推進兆瓦級中試線建設，預計22年年內投產，隨著頭部企業產能的落地，鈣鈦礦電池的商業化進程有望逐步加快，未來有望成為新一代光伏技術。

　　TCO玻璃：鈣鈦礦核心原材料，生產壁壘高，短期或難有新進入者

　　TCO玻璃是鈣鈦礦電池的最核心材料，成本占比達34%。其生產工藝可分為離線鍍膜與在線鍍膜，離線鍍膜由于設備投資貴、能耗高、效率低，產品質量差等缺陷，已逐漸退出市場，而在線鍍膜技術壁壘較高，目前全球僅有金晶科技和日本少數企業等可以生產。TCO玻璃的原片是超白浮法玻璃，目前具備浮法原片產能的企業不足10家，主要集中在南玻、金晶、旗濱、信義等頭部企業，由于浮法玻璃產能已嚴禁新增，因此不具備原片產能的企業將難以切入TCO玻璃市場，而其他企業雖有原片儲備，但考慮到產能轉產、調試需要較長周期，預計短期內亦難快速實現產能放量，金晶科技是國內最大的TCO玻璃生產企業，批量穩定生產產能達3000萬平米，擁有自主知識產權，充分占據先發優勢，或能更大程度享受到行業早期發展的紅利。

　　相關標的及投資建議

　　推薦金晶科技（國內TCO玻璃龍頭，產能及技術優勢明顯，短期或受益于國外FS擴產，中長期國內需求逐漸釋放）、洛陽玻璃（公司系凱盛集團旗下新能源材料平臺，已托管并擬適時收購控股股東優質薄膜電池資產，薄膜電池產業前景值得重視）、杭蕭鋼構（國內鋼結構龍頭企業，收購合特光電進軍異質結疊層鈣鈦礦電池+bipv組件生產。計劃2022年底投產首條100MW異質結-鈣鈦礦疊層電池中試線），關注旗濱集團、南玻A等具備超白原片產能的浮法玻璃龍頭。

　　風險提示：光伏裝機不及預期、鈣鈦礦電池量產速度低于預期、TCO玻璃競爭加劇、成本上漲等。