首創證券-晨會紀要-220913

　　宏觀經濟分析

　　社融維持低位平穩，需求疲弱壓制價格

　　市場消息

　　社融波浪起伏，維持低位平穩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】8月新增社融2.43萬億元，高于wind預期的2.04萬億元，總量和結構較7月均有好轉，社融存量同比增速為10.5%，較前值下降0.2個百分點，維持低位平穩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）從社融分項來看，政府債和企業債是同比增量的主要拖累項，同比分別少增6693億元和3501億元。表外融資是社融同比增量的支撐項，表外三項合計同比多增5826億元。政府債券8月份大幅走弱，與財政增量資金尚未執行到位有關，企業債走弱則與企業信貸走強存在替代關系。

　　信貸情況改善，企業好于居民。8月新增人民幣貸款1.25萬億元，同比多增390億元，其中，居民戶短期貸款增加1922億元，同比多增426億元，中長期貸款增加2658億元，同比少增1601億元。居民戶短貸好、中長貸差，可能分別反映了乘用車銷售的高景氣和房地產的持續低迷。企業短期貸款減少121億元，同比少減1208億元，中長期貸款增加7353億元，同比多增2138億元，票據融資增加1591元，同比少增1222億元；企業信貸總量和結構改善，特別是中長貸的改善，可能體現了8月23日信貸座談會的會議精神。

　　財政貨幣合力，M2同比高增。M2同比增長12.2%，較前值增加0.2個百分點。M1同比增長6.1%，較前值下降0.6個百分點。M2的高增或許得益于流動性較長時間的寬松以及較大強度的財政支出。

　　需求低迷，價格不振。8月CPI同比2.5%，預期2.8%，前值2.7%；環比-0.1%。PPI同比2.3%，預期3%，前值4.2%；環比-1.2%。食品CPI、非食品CPI同比分別為6.1%、1.7%，均較前值下降0.2個百分點，核心CPI同比0.8%，與前值持平。8月CPI、食品CPI、非食品CPI以及核心CPI均弱于季節性均值。受大宗商品價格波動傳導和部分行業市場需求偏弱等多種因素影響，PPI增速持續回落。

　　后市展望

　　8月社融和物價數據反映了地產、疫情和政策的影響，上述因素邊際上都有了一些新的變化。往后看，股市在經歷了超跌反彈之后進入了平臺期。經濟基本面預計將保持低位平穩，流動性維持中性偏松的狀態。海外資本市場走勢有一定的不確定性，但沖擊最大的時候或已過去。因此，以業績為支撐的結構性及個股機會更大。需重點關注地產特別是疫情變化的預期差對資產定價的影響。

　　（分析師：韋志超，執業證書編號：S0110520110004）