西南證券-福斯特-603806-膠膜盈利修復，背板產銷高增-220903

　　業績總結：公司發布2022年半年度報告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】22H1公司實現營收90.2億元，同比增長57.7%；歸母凈利潤10.6億元，同比增長17.0%；扣非凈利潤10.0億元，同比增長14.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）其中二季度營收51.3億元，環比增長32.1%；歸母凈利潤7.2億元，環比增長111.8%；扣非凈利潤6.9億元，環比增長117.9%。

　　光伏膠膜出貨同環比高增，二季度盈利環比提升。22H1公司光伏膠膜實現營收80.3億元，同比增長56.4%；膠膜出貨6.2億平，同比增長33.4%，均價13元/平。其中Q2出貨約3.3億平，環比增長約19%；受原材料EVA粒子價格上漲影響，Q2公司上調膠膜價格，銷售均價14~15元/平，在此基礎上公司盈利能力回升，Q2光伏膠膜毛利率提升至20%以上。綜合盈利能力方面，Q2公司綜合毛利率22.8%，環比提升6.4pp；Q2公司凈利率14.0%，環比提升約5.2pp。

　　分布式裝機占比提升，背板出貨與營收同比快速增長。得益于海內外分布式裝機占比提升，背板需求大幅上漲，22H1公司背板產銷同比高增。報告期內公司背板業務實現營收6.6億元，同比增長113.2%；出貨5650萬平，同比增長80.1%。受原材料PVDF膜價格上漲影響，二季度背板價格環比增長。公司對背板業務發展由穩健轉向積極，預計年內嘉興1.1億平背板項目投產，背板產能將提升至1.7億平，充分保障明年背板出貨能力。

　　感光干膜出貨環比大幅增長，中高端產品持續突破。22H1公司感光干膜實現營收2.3億元，同比增長17.9%；出貨5406.1萬平同比增長18.9%。其中二季度出貨約3000萬平，環比增長25%以上，主要得益于感光干膜產品向中高端領域持續取得突破，如用于激光直接成像的專用干膜已實現產業化經營。同時公司感光干膜產品已達可用于IC載板/類載板制造所需的解析度要求，目前下游客戶驗證導入中。

　　盈利預測與投資建議：公司光伏膠膜產能穩步擴張，保障未來出貨量。電子材料業務進入進入快速放量階段，成為公司業績新增點。我們預計公司未來三年歸母凈利潤將保持23%的復合增長率，給予公司2023年30倍PE，目標價78.0元，上調至“買入”評級。

　　風險提示：全球光伏裝機不及預期的風險；公司產能投建不及預期的風險；原材料成本上漲，公司盈利能力下降的風險；政策變化的風險。